金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(s物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖hèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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