调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已(y为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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