5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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