近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lá西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学i)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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