2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的(de)数(shù)据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟lì)率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出(chū)受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟"center">　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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