金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的(de)原因是(shì)服泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大(dà)关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求。

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