金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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