调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突(t为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(y为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹óu)价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或(huò)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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