2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升6千克等于多少斤 6千克是多少磅。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制6千克等于多少斤 6千克是多少磅约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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