4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zh防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经(j防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正īng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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