文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利(lì)率自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自(zì)低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。

始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一定的压(yā)力。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购成(chéng)交量和我们(men)测(cè)算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然(rán)处于历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金(jīn)的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利(lì)率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本(běn)面预期交易(yì)，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节(jié)奏不及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流(liú)动性过快收紧。始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗>

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗