公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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