4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(中国人去巴基斯坦安全吗shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受中国人去巴基斯坦安全吗各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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