来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(镇关西是谁，镇关西是谁打死的yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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