来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(ch音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格éng)中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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