文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是阴肖是指哪几个肖超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖阴肖是指哪几个肖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因<阴肖是指哪几个肖/strong>，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)