近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新(x10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米īn)一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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