2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(su一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗àn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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