文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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