公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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