事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nè人+工念什么 人工念什么姓i)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(h人+工念什么 人工念什么姓le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>人+工念什么 人工念什么姓uí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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