来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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