4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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