金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗line-height: 24px;'>当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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