2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富世界上性功能最强的国家是哪个国家(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ世界上性功能最强的国家是哪个国家)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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