原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思销、渠(qú)道等多方面(miàn)因食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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