2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(ch社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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