上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市(shì)，零(líng)违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回的可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很(hěn)大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市(shì)并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转债(zhài)及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当(dāng)终止夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物上市(shì)。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚的(de)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依(yī)赖(lài)，学(xué)会优择(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物zé)品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于可转债(zhài)的退市(shì)处理还有不(bù)少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确(què夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)预(yù)期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的(de)信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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