上市公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退(tuì)市(shì)却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制退市(shì)的可(kě)转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发(fā)生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然可(kě)以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，为什么风流女人看指甲“长期稳定的(de)羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册(cè)制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态(tài)在为什么风流女人看指甲改变(biàn)，投(tóu)资者没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合(hé)理且(qiě)随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前(qián)的信用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全(quán)面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规则制(zhì)度(dù)上(shàng)的短板不能视而不(bù)见了。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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