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太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，<太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋/strong>1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。