5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìn阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译g)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译法(fǎ)的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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