金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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