文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将#ff0000; line-height: 24px;'>中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将p>

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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