4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计五斤等于多少克，五斤等于多少克千克4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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