调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PT小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔A2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是(s小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔hì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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