《基金经理投资笔记》宏观策略系(xì)列(liè)

　　把脉(mài)经济周期拐点(diǎn) 实现财富(fù)管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分(fēn)享中（查(chá)看原文），我们提出了(le)5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一(yī)个大的背景是(shì)市场进入了战略(lüè)相持阶段(duàn)，进攻和防守的理由都不是非常清晰(xī)。周末中央发布长期(qī)的产业(yè)政策，基调(diào)是(shì)清(qīng)晰的，但(dàn)那是诗(shī)和(hé)远方(fāng)，是战略性的布局，很多投(tóu)资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在(zài)巴菲(fēi)特的老家(jiā)奥巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资者(zhě)的目光，投资者(zhě)总希(xī)望可以从中寻找到投资的(de)秘(mì)诀，价值投资的(de)道虽(suī)相同，但法、术(shù)、器是(shì)各异(yì)的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者对宏(hóng)观环境(jìng)的担忧，对数字技术的批(pī)判，很多与会者收获的可能不是清晰的(de)思(sī)路，而是在迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七翻身(shēn)”的说法(fǎ)，谨(jǐn)慎(shèn)的A股投资者也(yě)开始(shǐ)考虑Sell in May,一(yī)个(gè)很重要的理(lǐ)由是根(gēn)据惯例，银行保(bǎo)险等利好兑现后往往是(shì)市场开(kāi)始调(diào)整的开始(shǐ)。A股(gǔ)投资历来是(shì)有季(jì)节性的，但(dàn)这未必是历史的铁律，比如2022年5月市场在(zài)新的政策基调下王菲是什么星座，王菲是什么星座的人开始全面大反(fǎn)攻。我们需要因(yīn)时而变(biàn)，投资者需要(yào)考虑到当前的市场背(bèi)景已经和之前(qián)有很大的不同。当前市场进入战略(lüè)僵持(chí)阶段的一个(gè)重(zhòng)要理由是除了(le)逻辑推演，很多重要问题很难(nán)用清晰的事实来验证。谨(jǐn)慎的投资者往往是见好就收或(huò)者谋(móu)定而后(hòu)动，因此(cǐ)才有(yǒu)了(le)上述的(de)猜测。

　　市场不(bù)清楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易了(le)政策的方向(xiàng)，而且今(jīn)年国(guó)内的政策(cè)本身(shēn)也不是大开大合。新出台的政策更多地在落实(shí)上，较少新的提法。

　　第(dì)二，从外(wài)部看，美(měi)联储依然在通胀、就(jiù)业数据、金(jīn)融数据和增长数据传递的混乱信息中(zhōng)纠结。

　　第三，从投资主(zhǔ)线看，数字经(jīng)济(jì)和中特估依然既有政策(cè)、也有业绩或者有未(wèi)来预期的业绩改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特估与(yǔ)其他板块分化(huà)较为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两(liǎng)条主线外(wài)，金融、消(xiāo)费和公(gōng)用事业(yè)有(yǒu)反弹，但难以成(chéng)为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码(mǎ)预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易行为看，投资(zī)者并未形成一致预(yù)期。随(suí)着(zhe)一季报的披王菲是什么星座，王菲是什么星座的人(pī)露，市场阶段性发挥了对盈利现实的(de)定价效率。具体表现为，业绩出现一(yī)定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电(diàn)力、中特估(gū)主题以及TMT中的游戏传媒(méi)等表现(xiàn)较好，家电此前(qián)也有一定(dìng)表现。不过(guò)，随着业绩的公布(bù)反而出现了一定的买预(yù)期卖现实的操(cāo)作(zuò)。当(dāng)然，相(xiāng)对而言(yán)市场也有定价效率不稳定(dìng)的一面，同样(yàng)是业(yè)绩修复或有(yǒu)韧性(xìng)的农林牧渔、新能源和(hé)消费板块(kuài)，整(zhěng)体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市场僵持的(de)原(yuán)因：一(yī)季报(bào)显示企业盈利仍(réng)在(zài)磨底阶段

　　短期市(shì)场的核心(xīn)矛(máo)盾在(zài)于缺(quē)乏特别明显的(de)亮点(diǎn)，TMT主线前期超(chāo)额(é)收(shōu)益过于(yú)显著，目(mù)前除了游戏、传媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他(tā)TMT细分领域阶段性有(yǒu)所回调。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板块(kuài)盈利有支撑、估值也较(jiào)低，因此在最近市场(chǎng)调(diào)整的时候(hòu)整体表现较好。在(zài)这两条(tiáo)我们看好的全(quán)年主线之(zhī)外，市场部分(fēn)定价了一季(jì)报行情，但(dàn)核心问(wèn)题在于当前盈利仍(réng)处在(zài)磨(mó)底阶(jiē)段。扣除金(jīn)融和两桶油，A股的盈利还(hái)在(zài)下滑，这意味着短期(qī)盈利很(hěn)难(nán)撑(chēng)起A股系统性的行情。所以(yǐ)，我们看到这(zhè)两条主线之(zhī)外其他(tā)业(yè)绩尚(shàng)可的板块，整体(tǐ)反弹(dàn)的幅度都(dōu)相对(duì)有(yǒu)限。消费的盈利有一(yī)定(dìng)的修(xiū)复，而市场由于前期的悲(bēi)观情(qíng)绪尚(shàng)未对(duì)其定价，这可(kě)能蕴含(hán)阶段(duàn)性交易(yì)机会(huì)。

　　王菲是什么星座，王菲是什么星座的人>三、战(zhàn)略性布局是(shì)清晰而明确的：政策(cè)关注产业升(shēng)级和人(rén)的问题

　　近期国内也处于一(yī)个会议密集召开的阶(jiē)段(duàn)，政治(zhì)局会议、中(zhōng)央财(cái)经委会议(yì)和国常会相继召开。决策层对于当前经济复苏(sū)动力(lì)不(bù)足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是(shì)恢复和(hé)扩大需求(qiú)，但同时也明确不(bù)会再走老路——不会通过低水(shuǐ)平的债(zhài)务扩张来(lái)刺激经济，而是聚(jù)焦实体经济的产业升级，推进(jìn)产业智能(néng)化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代(dài)产业体系下的融合发展

　　这(zhè)次财经委会(huì)议的一个新(xīn)提法是“坚(jiān)持(chí)三次(cì)产业融(róng)合发展，避(bì)免(miǎn)割裂对立(lì)；坚持推动传统产(chǎn)业(yè)转型升级，不(bù)能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要(yào)。我们去年底(dǐ)强调接(jiē)下来一段时间(jiān)的政(zhèng)策需要强调均衡性和(hé)系(xì)统性，才能形成(chéng)经(jīng)济发展的合力。卡(kǎ)脖子的领域要重点支持(chí)和(hé)发展，但是经济(jì)的运行是(shì)一个完整的系统(tǒng)，生产和消(xiāo)费、实体经(jīng)济和(hé)金(jīn)融支撑、高科技领域和(hé)低技术领域、融资(zī)-设(shè)计(jì)-制造—物流(liú)-销售-服务(wù)等各(gè)方面(miàn)需要协调(diào)发展(zhǎn)，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢(màn)恢复，才(cái)能够真正把需求拉动起来。不(bù)能够孤立(lì)、片面地理(lǐ)解和执行政策，毕竟即(jí)使(shǐ)是芯(xīn)片这么最高科技(jì)的领域，它的下游需求也主要来自消费电子(zi)产品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等(děng)，没(méi)有需求的拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基础。

　　高质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另外(wài)，最(zuì)近(jìn)政(zhèng)策讨(tǎo)论的一个重(zhòng)点是人，作为投资生产拉动核心(xīn)的企业(yè)家、作(zuò)为(wèi)人力资(zī)源重点的人才(cái)、承载民族未来(lái)的新生人口、需要关注的老(lǎo)龄人口(kǒu)。当前中(zhōng)国的发展逐渐从(cóng)资本和劳动要素(sù)拉动转向人(rén)力(lì)资源(yuán)拉动，技术创新成为能否(fǒu)突破内(nèi)外部(bù)约(yuē)束的(de)关键(jiàn)。技术创(chuàng)新能(néng)力取决于制度保(bǎo)障下的主(zhǔ)观能动(dòng)性，在经历了过去几年(nián)的非常(cháng)态之后，在(zài)内外部(bù)不确定性的制约下，如(rú)何让当前每个主体充(chōng)满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是(shì)政策(cè)的(de)重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资源的差距，这需要从一个更高的(de)角度(dù)理(lǐ)解人工智能和(hé)数(shù)字(zì)经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战之后的投资(zī)路(lù)径(jìng)

　　5月的市场(chǎng)，看起(qǐ)来(lái)是战(zhàn)略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度(dù)和效果有多大、盈利(lì)能否实质性的反弹(dàn)、经济复苏的斜率(lǜ)是否(fǒu)面(miàn)临趋缓的压力、海外的潜(qián)在风险到底有多大、美联储到底(dǐ)下一步(bù)面临的是什么样的(de)经济形势等，投资者希望渐次判断上述一系列的重要(yào)问题(tí)的程度，并据此进行(xíng)布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月交易机会可能更(gèng)均(jūn)衡、但也(yě)更脆弱，当前(qián)可能是一个布局的好阶段，而未必会是(shì)收(shōu)获(huò)的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大(dà)，下一(yī)次(cì)的鱼越(yuè)贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这是(shì)我们从(cóng)巴菲特历次股东(dōng)大会上看到价值投资者很重要的一个(gè)特质(zhì)，即我们提倡(chàng)的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着事实(shí)的清晰，投资路径也将会非常明确。这个路径，我们从(cóng)产(chǎn)业视角做(zuò)了一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体而言：投资的上限是产(chǎn)业现代化，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与智(zhì)能(néng)化是明确的诗(shī)与远方，需要(yào)进行战略布局。投资的下限是避(bì)免系统性的风险，在现代(dài)化(huà)的产业(yè)转(zhuǎn)型中，当前蕴(yùn)藏风险和未来跟(gēn)不(bù)上历史(shǐ)步伐的产业是不能进行战略布(bù)局的。投资的中间状态是周(zhōu)期(qī)与消费行业(yè)，是战术(shù)性的布局(jú)。

　　产(chǎn)业视角下的(de)投资路(lù)线图(tú)

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信基金首席经济学家，投委会委员兼秘(mì)书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南(nán)开大学经济学博士，清华大学管(guǎn)理科学与(yǔ)工程博士后(hòu)。学(xué)术研究与教(jiào)学以及宏观经济走势、金(jīn)融(róng)产品分(fēn)析等实务(wù)领域(yù)经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致力于(yú)在周期波动的框架内运用财政(zhèng)的视(shì)角解(jiě)构宏(hóng)观经(jīng)济的运行(xíng)，将中国经济看作一份资产，通过资本资(zī)产定价的方(fāng)式来确定其价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信基金(jīn)经理(lǐ)、首席宏(hóng)观(guān)分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前(qián)履职博(bó)时基(jī)金，负责(zé)宏(hóng)观策略、宏观政策、大(dà)类资(zī)产配置(zhì)与择时研究(jiū)。武(wǔ)汉(hàn)大学学士(shì)，上海财(cái)经大学经济学硕(shuò)士、博士(shì)，中国社(shè)科院经济学博士后，学术论文(wén)多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 王菲是什么星座，王菲是什么星座的人