来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为2升是多少斤啊 2升是多少毫升“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。2升是多少斤啊 2升是多少毫升>

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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