金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zh作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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