事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(bi美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377āo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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