来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮="通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联储5月议息会议(yì)点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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