近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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