4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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