来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升子集是什么意思，非空真子集是什么意思，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

子集是什么意思，非空真子集是什么意思

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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