金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(c乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思héng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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