金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。中国人口第一大省，中国人口第一大省排名g>今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现。中国人口第一大省，中国人口第一大省排名trong>去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持中国人口第一大省，中国人口第一大省排名续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。