调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力(lì)较大(dà)，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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