调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PT圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式A2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎ圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ng)年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式景下(xià)调油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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