事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(x2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022iǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gā2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022o)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训202217.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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