作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面(miàn)，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍在(zài)温和修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格筑底回(huí)升(shēng)、消费(fèi)需(xū)求逐(zhú)步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从(cóng)结构上看，食(shí)品(pǐn)项仍是(shì)主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比正、异、新，正异新的区分下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及(jí)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动(dòng)旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及(jí)国内(nèi)油价(jià)下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料(liào)价(jià)格(gé)环(huán)比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现偏(piān)弱及(jí)国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时(shí)受上年同期高(gāo)基数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料(liào)、生活(huó)资(zī)料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看(kàn)，国(guó)际(jì)原(yuán)油价格(gé)波动带动国内油煤加工、化学原料及(jí)制(zhì)品相关行业价格环(huán)比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表现不及预期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束(shù)自去年底以来(lái)的强势(shì)表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能(néng)继持(chí)续释放、供给(gěi)相对充(chōng)足(zú)的影(yǐng)响下，价格环比(bǐ)续降4％正、异、新，正异新的区分。

　　通缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理性看(kàn)待(dài)物价数据，“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常波(bō)动区间，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年(nián)二(èr)、三季(jì)度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应(yīng)更多关注环比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而随(suí)着(zhe)下半年生猪需求的(de)回升，以及(jí)中(z正、异、新，正异新的区分hōng)央猪肉(ròu)收(shōu)储工作的开(kāi)展，生(shēng)猪价(jià)格(gé)有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半(bàn)年物(wù)价(jià)水平有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回归至(zhì)正(zhèng)常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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