文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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